：Q3主业收入表现出色外延并购步伐持续PG电子麻将胡了2025年三季报点评

　　其中25Q3实现营收10--◇.2亿元△▪◆，实现扣非归母净利润1★==■★….9亿元•◁◇，同比+13▼-■-□▷.8%◆=▪▲，同比+8-▷•.9%…◁▼■；事件○◁▷：公司发布2025年三季报……，

　　预计2025-2027年EPS分别为0△☆○.57元□▽…▼▪◆、0△○☆◇□•.64元●▪◆□◁、0•☆▷.70元PG电子麻将胡了=◁，同比-8▼●◁•▷▷.1%…=▽。维持▼○“买入•●”评级○…▲-▲◁。同比+8△●□.8%○…☆。同比-9-□▷.3%◇◆；

　　Q3主业增速亮眼▽-□◇▷◇，线上高增态势延续-●○▼。分产品看=•◆-，25Q3火锅底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他业务收入增速分别为+25%/+14▲■……◇.9%/-22○=◇-▼.2%/+121○◁.1%•▽•★=…；火锅底料重回高速增长□▼，主要系25Q1以来主动清理渠道库存打下基础◇□▼；中式复调延续较快增长▪◇▪●，预计主要系□-=•▷“食萃□▪•◁•”及◇●◆=◆▼“加点滋味-△…☆▽”等品牌维持良好增长态势■-▷。分渠道看PG电子麻将胡了▲•●▲◇，25Q3线%▷▪；得益于食萃及加点滋味品牌表现出色-▽▷▷★，线上渠道环比维持高速增长◆★•；线下渠道得益于旺季来临维持稳健增速▷=。分区域看▼□，25Q3东/南/西/北/中部区域收入增速分别为+45…★.6%/+20○=…▽.9%/-0○▽▷◁.2%/-12%/+4…○▲=.1%■▼★▷。

　　前三季度实现营收24•…◇.1亿元■▲▲=★○，实现扣非归母净利润3▷•▽.6亿元-□…•□△，实现归母净利润3◁△■▪◇△.9亿元▪▽•●▷：Q3主业收入表现出色外延并购步伐持，对应动态PE分别为21倍▲▽=○•▷、19倍▪▲▼=、17倍▪-…，盈利预测与投资建议▪★■•▽▷。同比+2%△-☆△●，实现归母净利润2亿元◁☆◆▽25年关税冲击但2026年风险更大麻将胡 但仍低于加征关税前2●•△.7%的预期增幅▪■。持续加征的关税将对贸易产生抑制作用□▪=•△，较4月份预测的萎缩0◁■△=•.2%有所上调□■●○，这一调整 更多 25年关税冲击但2026年风险更大麻将胡，，

　　毛利率同比改善▲■☆，Q3盈利能力略有承压•▪。前三季度公司毛利率为39○▲•=◁.4%△●▽○■，同比+0◇=★-▪.2pp=•▲▽；其中25Q3毛利率为40▼■…-•◇.5%◁…■，同比+1…☆○▼□○.6pp▷•●。Q3毛利率提升主要系原材料成本下行…▼□，叠加高毛利产品占比增加所致=▽•▷○。费用方面△△◁，25Q3销售费用率同比+3…-△■◇★.1pp至10☆•.9%■•…-▲◇，主要系公司加大营销费用投放力度▼▷△…，叠加加点滋味并表影响所致…□▷■★。25Q3管理费用率同比-1■=◁=▪.4pp至3•■•▪-.8%★▷•△▪•。综合来看▼•-•△续PG电子麻将胡了2025年三季报点评，25Q3公司净利率同比-0◆●▽◆□.5pp至20▷…◁=□….7%…△■▲。

　　主业聚焦大单品打造■○●○▼■，并表业务值得期待-…◆■••。1）产品端•△■：公司坚持贯彻大单品战略◁▼△◁▪-，手工火锅☆●、不辣汤△■■○…•、酸菜鱼三大战略品类采用项目经理统筹制▷▼，大幅提升管理效率◁…◆…；同时品牌投资聚焦厚火锅和鲜汤料两大新品PG电子麻将胡了▼◁•，带动整体品牌认知提升…○▷▼▼。2）渠道端=▼●□□★：公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策□★☆，提升渠道精细化运营能力◇▷△。大B方面■○，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展力度=◇▼□▽。且收购食萃及加点滋味有助于公司小B及线上C端渠道份额持续提升•◇■。3）外延并购方面○△•■：25年9月△●□-，公司完成对山东•●▼…“一品味享…○■”55%股权的收购△△▽-▼，切入复合调味酱赛道○★○□，补齐即食酱产品线●★•◇□…，并借助★▼▲◁“一品味享△•★”的销售渠道与优质的客户资源◁☆□★▽=，与现有业务形成协同效应◆••▽。4）展望未来★…◁●，内生业务在新产品与新渠道的带动下▽▽•…□☆，叠加外延并购持续打开增长曲线•…★…=，预计后续收入端有望实现良好增长△★•-◇。